南城 7 2026-01-28 00:37:09
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香港证券业关注IPO保荐机构市场高度集中问题 。
针对香港特区政府即将推出新一年的财政预算案 ，各界正陆续提出一系列策略性建议 。近期，香港证券及期货专业总会（以下简称：总会）发布《2026至27年度财政预算案意见书》 ，内容聚焦于现货市场 、商品期货市场 、新股市场、二级市场流动性 、资产管理 、虚拟资产以及投资者保障等范畴 ，提出政策构想。
其中针对“新股市场 ”问题，总会尤为关注IPO“速成文化 ” ，认为保荐人市场高度集中在当前背景下加剧了申报质量下滑的风险 ，部分保荐人超负荷运作，导致资深人员专业精力过度稀释，上市文件出现粗制滥造等情况；同时投行人才“青黄不接” ，专业经验的传承出现断层 ，难以保障工作质量 。
总会建议，可以研究将保荐人负荷管理“明文化 ” ，考虑引入基于保荐人团队核心人员数量与经验的“同时承办项目上限 ”指引 ，或将项目负荷与合规记录挂钩，从机制上防止机构为追逐市场份额而牺牲专业标准 。
券商中国记者注意到 ，参考内地IPO市场 ，在注册制实施前，中国证监会曾对保代签字项目数量发布过相关意见 ，称一名保荐代表人可同时保荐4个在审项目。在注册制实施后 ，少数保代能同时签3—4个项目；同时内地交易所、内地证券业协会等亦通过问询 、现场检查 、分类评价、处罚等方式，对投行项目申报质量加以约束。
担忧部分投行产能超负荷
港股IPO申报质量问题 ，不仅受到香港监管机构的关注 ，更成为业内共同聚焦的议题 。
近期，香港特区政府就2026/27年度《财政预算案》展开公众咨询，总会结合市场实况与行业观察 ，就2026—2027财政年度预算案提出涵盖多个关键领域的综合性建议 。
面对香港新股市场 ，总会认为当前保荐人市场高度集中。据其统计，2025年全年港股市场由保荐人主导的上市项目总数共有216单 ，其中排名前4位的保荐人 ，合计有108单上市项目，占比50% 。这意味着 ，其余约40家活跃保荐机构瓜分另一半市场 。
在总会看来 ，这种高度集中化本身未必是问题，但在当前背景下却加剧了风险。该总会表示 ，业内长期存在一种“不明文规定” ，即为确保工作质量与充分尽职审查，单一保荐人团队应避免同时处理过多项目 ，有观点认为同时承接超过3单重大保荐工作已接近合理负荷的极限 。
总会表示 ，当保荐人的专业精力被过度稀释，上市文件出现“粗制滥造”“复制粘贴 ”、对基本事实缺乏认知等低级错误，便几乎成为一种必然 。
根据Wind对港股IPO保荐数量的统计 ，“头部效应 ”十分明显 ，前十名中的前五名与后五名保荐数量差距较大，且前三名之间也存在明显差距。
具体来看 ，中金公司以42家排名第一；中信证券（香港）以33家排名第二；华泰金控以21家排名第三 。
招银国际 、摩根士丹利分别以13家 、12家依次排在第四、第五 。从第六名起 ，投行的保荐数量已少于10家，其中高盛保荐8家 ，国泰君安（香港）保荐7家 ，中信建投（国际）与瑞银分别保荐6家。
总会就监管框架与资源容量的制度化3项建议：
一是建议由财经事务及库务局牵头，与香港证监会及香港联交所共同检视保荐人资源配置监管框架 ，把“每名主要人员同时负责约2至3宗活跃 IPO 申请”的实务监管期望 ，上升为清晰的书面指引，并考虑写入操守准则/指引层级文件 。
二是建议预算案预留资源给香港证监会 ，成立专责小组 ，定期数据化监察各持牌保荐机构的项目负荷（包括 A+H 大型新股），一旦超出指引上限，触发“暂停接纳新项目 ”“强制整改计划 ”甚至“暂停保荐资格”等分级处分机制 。
三是考虑到目前大量 A+H 同步上市及超大型新股高度集中于少数中资头部券商及律所 ，预算案应要求监管机构检视“项目集中度 ”风险 ，研究是否需要就同一机构的同步大型IPO数量设置“软性上限 ”或加重实质性参与证明要求。
关注投行人才“青黄不接”
除保荐机构头部效应问题外，总会认为申报质量下滑的另一原因在于投行人才断层。
总会表示 ，市场的急速扩张 ，暴露了人才储备的短板 。疫情期间，行业低迷导致不少资深从业人员流失；市场转热后 ，机构虽急速扩招 ，但大量从海外引入的是对香港上市规则与市场环境不熟悉的新人 。
据其谈到，专业经验的传承出现断层 ，“老手把关 、新人实操 ”成为常态 ，工作质量难以保障。香港监管机构指出保荐人“对上市项目的基本事实缺乏了解 ”，正是这种人才结构失衡的苦果 。
总会认为 ，监管目光不应仅停留在对保荐人“事后问责”的层面 ，更应思考如何从系统层面，推动行业重建专业人才梯队，鼓励机构建立可持续的人才培养机制 ，而非仅在市场火爆时“竭泽而渔 ” 。另外不要干预市场薪金水平 ，吸引具经验的保荐人重投业界。
内地监管机构多举措整治申报质量
在内地IPO市场，投行申报材料粗制滥造问题也曾经频频出现 ，受到监管机构的重点关注 。
早在2016年7月的保荐机构专题工作会上 ，曾有监管领导提出，审核周期较长 、效率低下与投行制作的材料质量粗糙有关 ，如资料不更新、材料不同章节前后矛盾等 ，抱着侥幸心理 、探底线情况较多 。不仅是小券商，大券商也很普遍 ，是全行业的问题。
伴随注册制实施初期 ，申报材料质量低下的现象仍然存在 。比如2020年有一家创业板IPO公司在排队审核时，被交易所指出历次申报材料信息和数据错误多达27处 ，包括一系列的误写以及笔误 ，比如主营业务收入分析时误复制其他产品的分析内容；对主要前五名客户收入金额笔误 、产能数据笔误等 。
曾有券商投行人士表示，项目材料质量低下的原因，有的是因为赶时间、投行人手不足；也有的套用其他IPO项目模板因没有检查而导致出现错误 ，比如有项目还留有其他券商的公司名称和电话联系方式 ，十分粗心。
为此，沪深北交易所通过问询 、现场检查 、处罚等方式对投行项目申报质量加以约束 。此外 ，中国证券业协会也通过分类评价作为抓手 ，比如在2022年发布实施《证券公司投行业务质量评价办法》，旨在压实执业责任 ，提升投行业务执业质量 。
除了监管重拳出击外 ，内地证券公司投行亦加大科技力度，通过投行工作底稿科技化管理等技术手段的创新 ，提高项目质量。
而对于“头部效应 ”问题 ，内地IPO市场一直存在。根据东方财富Choice对2025年A股IPO承销情况的统计，中信证券以17家的IPO承销数量排名第一 ，国泰海通以16家排名第二 ，中信建投以12家排名第三 。招商证券以及华泰联合各有9家 。上述前5家投行的IPO承销数量合计占据全年上市数量的近一半（47%）。
注册制实施前期，为应对IPO数量扩容，内地投行普遍大举“招兵买马” 。在当前IPO发行节奏被控制的背景下 ，“项目荒”已成为常态 。
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